重走价值路之（一）——保险金融

   作为全球最成功的价值投资者，巴菲特的投资理念受到无数投资者推崇，但所谓价值投资理念类似“功夫熊猫”中的神龙秘籍，除了历年哈撒威股东大会上致股东的一封信，巴菲特从未就价值投资理念作过系统性阐述，即便是耗费巨资竞得就餐券的“追星族”，巴菲特亦不例外，三小时就餐时间既天南地北话题广泛，但同时又绝不推荐股票。因此巴菲特投资理念更类似哲学智慧，研究价值投资精髓应从巴菲特实战案例着手。

   1969年之前巴菲特偏重趋势投资，没有留下耳熟能详的投资案例，而经典投资案例都产生于1973年之后，1973美国股市颓势恰与境内股市目前困境相仿，高油价诱使高通胀，1972年受蓝筹股“漂亮50”推动道指又创新高，但1973年道指就惨遭腰斩，投资者信心濒于绝望，但此时巴菲特却静悄悄地重返股市，最初购买的华盛顿邮报、政府雇员保险公司、大都会广播公司成为巴菲特“二次创业”起步的奠基石，其中政府雇员保险公司更是巴菲特事业成败的关键。

   境内股市曾有复制巴菲特投资理念的先驱者，德隆集团的三只压舱股——湘火炬、新疆屯河、合金投资，但“短融长投”的高息融资模式注定其失败的命运，若具备长线资金链支撑，其产业资本与金融资本嫁接的模式未必落败，湘火炬最终价值得到重估足以证明。

   政府雇员保险公司是家再保险公司，巴菲特最初购买时仍是亏损股，但保险公司的保费收入无疑是与“婴儿潮”人口和经济增长密切相关的，且保费收入类似长期存款，这就给巴菲特实践价值投资提供了长线资金链支持，最终巴菲特是将政府雇员保险公司私有化了，目前哈撒威公司就是一家再保险公司。

   因此境内股市三家保险公司——中国人寿、中国太保、中国平安值得价值投资者认真研究。首先，保险股的估值已与成熟股市完全接轨，中国人寿、中国平安的A股与H股之间已呈现出负溢价，而中国太保的A股价格更远低于潜在的H股发行价；其次，保险公司最大的风险在于老龄化社会带来的偿付危机，而目前中国“婴儿潮”人口仍处于青壮年期，离“繁荣潮”仍有20年时间，恰是保险公司发展的最佳阶段。需要提醒投资者注意的是，保险股的业绩往往与资产价格起伏息息相关，因此在2010年之后会面临一次业绩低谷。

  至于现阶段保险股暂时的低迷，对于价值投资者而言是极佳的切入点。“功夫熊猫”阿宝又大又胖，起初无人相信他能成为神龙大侠，这很类似有些人对于境内股市价值评判的成见，而保险股无疑是本轮股市调整过程中受错杀程度最重的“熊猫阿宝”之一。

   发表于08年7月9日《上证报》