6124点之巅“反贪”  2566点之谷“反恐”

                                   油价回落  A股回暖

   石油、铁矿石以及粮食等大宗商品价格飙升导致通胀加剧，其中石油是火车头，因此投资者近期对于高油价的恐慌与1973年全球石油危机之际如出一辙，原因归咎于美元持续贬值，产油国地缘军事局势紧张，石油资源将逐步枯竭。但是危机与机遇仅一字之差，在危机导致的非理性恐慌情绪下才会创造出价值低估的机遇，最典型案例如：巴菲特在1972年美国股市“漂亮50”蓝筹股崛起阶段选择了退出，而在1973年石油危机最严峻时刻选择了“二次创业”。

   油价年内快速飙升，与投机性买盘蜂拥而入密不可分，而根源在于美国次级债危机的后遗症，亏损累累的金融机构必须在楼市、股市之外寻觅能够快速盈利的增长点，油价无疑成为了攻击目标。但是随着油价的飙升，势必引起产能增长消费萎缩，油价在每桶90美元起涨之时已属高位，价格再度陡峭拔高之后就更显脆弱了，因此真正的多头大鳄美国德州石油大亨皮肯斯反其道行之，不再坚持唱多油价，而是倡导替代能源抑制油价了。1973年危机之时中东产油国曾经“断供”石油，而美国经济更面临水门事件、越战惨败的内忧外患，石油资源预计三十年后即本世纪初枯竭，所有的形势都比现在更加严峻，但正所谓“穷则思变”，没有石油资源的西德和日本经济反而通过转型迎来更佳的增长，而遵循“否极泰来”原则的巴菲特亦开始验证其价值投资理念的“二次创业”传奇。

   现阶段高油价高通胀背景之下，中国经济确实面临转型的严峻考验，但一些学者和机构对于经济形势的判断却有过虑之嫌，无论是从经济数据还是企业面临的困境，目前经济形势远比1993年至1995年高通胀期为佳，而日本经济也恰是在1968年奥运会、1970年世博会之后呈现出良性加速度的，所以当去年境内股市折下全球股市最佳之冠时，投资者不应该夜郎自大，而现在境内股市蒙上全球表现最差之耻时，投资者更不应妄自菲薄，最坏的时刻恰是提供最佳机遇之时。

                                   股市“反贪”与“反恐”

   投资者购买股票“买责自负”，但当股市出现非理性波动之际，所谓股市“反贪”和“反恐”，则不仅仅是指投资心态的贪婪和恐惧，也包括监管层的有形之手，典型如：当股市非理性繁荣之际，稽查内幕交易的“反贪”案例会频现；而当股市非理性崩溃之际，彻查沽空行为的“反恐”案例会增多。

   仅以市场化成熟程度最高的美国股市监管为例：在美国金融股以及房地美、房利美持续暴跌的背景下，若简单以估值预期考虑，股价下跌似乎很正常，但美国证监会并不这样认为，如果暴跌是由于“唱空者”和“沽空者”操纵人为扩大危机的，美国证监会就会祭起“反恐”利器，包括华尔街巨头高盛在内的近50家投行和对冲基金近期就接到最严厉的稽查传票。

   而投资者心中也都有杆秤，贝尔斯登这家具有85年历史且是第一家上市券商的华尔街第5大投行缘何短时间内猝死？自1998年长期资本管理公司破产事件以来，贝尔斯登每一次都擅长沽空赚取危机的钱，但当长期资本管理公司破产时美联储呼吁金融机构共同注资维稳，贝尔斯登却特立独行拒绝援手，虽然本次贝尔斯登遭遇次级债危机亏损累累，但并不至于破产绝境，除了有投行刻意做空其股价之外，贝尔斯登屡屡沽空赚取危机的钱而导致其在华尔街没有朋友是最终破产的关键。

   主流媒体舆论目前明确倡导股市的价值投资机遇，反映出政府对股市的态度。借宏观经济形势严峻题材盲目看空股市者其实缺乏彼得林奇所说的股市大局观的智慧，更是一种短视的行为。

                                    投资策略随经济转型而变

   除了指数基金之外，看多股市并不意味着投资策略一成不变，股指的兴衰仅是表象，而真正潮起潮落的是股票，1996年牛市第二浪之际的蓝筹股四川长虹、江苏春兰如今在股指翻倍的背景下风光不再，而曾经被视为垃圾股的钢铁、造船、电气行业现在却频现蓝筹翘楚，原因就与经济转型有关。旁观国际投资趋势也反复演绎转型的规律，20世纪60年代和90年代是技术股泡沫的时代，而20世纪70年代和现在又都是资源股泡沫的时代，投资的热点与经济的转型总是呈现出周期性的潮流趋势。未来十年A股市场的热点也会随着经济的转型出现切换，消费和技术股脱颖而出成为新蓝筹股概率渐高，而制造业和地产股在蓝筹股板块中的比重会下降。

   近期股指回暖趋势，关注中石油、中国神华等能源股的表现，其中“石化双熊”正在逐步演变为“石化双雄”，这一转变投资者切莫忽视；A股估值与股价与H股已双重接轨的金融股具备投资的相对安全边际；资金净流入的消费概念股可能水暖先知，但资金净流出的制造业股可能需要谨慎；若股市回暖，沪深300指数基金及持仓重的偏股型基金更容易同步或跑赢大市。

   发表于08年7月22日《上证报》